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欧洲央行(ECB)可能还会加息一次，但看起来全球发达市场紧缩周期即将结束。曲线的反应是牛市变陡。更多的问题是可能出现的，但不是直线的，美国就业和美国CPI将是下一个香蕉皮。美联储帮助银行的最新数据也在一夜之间出炉——我们对此进行评估。

在美联储的紧急援助下，美国货币市场基金流入放缓

尽管美国小型银行部门面临的压力加大，但在取消美联储(fed)的紧急援助方面，没有证据表明焦虑加剧。截至周三收盘的最新数据实际上显示，美联储向银行提供帮助的总体难度有所降低。美联储的援助总额从3340亿美元降至3180亿美元。此外，贴现窗口的使用大幅下降，从740亿美元降至仅50亿美元。出人意料的是，银行定期融资工具的使用也从810亿美元降至760亿美元。这无疑表明，对此类流动性渠道的需求减少了。也有可能这些设施被污染了一点，即使它们在匿名的情况下使用。阻碍美联储帮助银行的是更不透明的流动性信贷/联邦存款保险公司的途径，毫无疑问，第一共和银行的结局是其中一个因素。

注册的货币市场基金也有资金流入。事实上，前一周还出现了资金外流，但本周情况发生了逆转。货币市场基金的总流动性现已达到创纪录的5.3万亿美元。存款数据滞后了几周，但这很可能与同一时期的一些存款流出有关。本周流入政府基金的资金总额增加了370亿美元。它很大，但本身并不是一个巨大的数字。在硅谷银行(Silicon Valley bank)倒闭后，我们立即看到了更多的数字。但如果按年计算，这个数字将变得非常大(1.8万亿美元)。这是关键——它是否会持续下去。我们认为有可能。我们还预计，银行存款将持续流出，这不仅是因为小银行的担忧，还因为正在进行的量化紧缩对大型银行存款的影响;实际上这是自然的结果。

第一共和银行倒闭后，对美联储紧急工具的求助有所减少，但货币市场的资金流入仍在继续

来源:Refinitiv, ING

欧洲央行将加息幅度降至25个基点，市场预计加息周期将结束

欧洲央行昨日宣布加息25个基点，这是大多数人的预期，但随之而来的声明最初让市场相信，鸽派占了上风。声明中没有重新提到进一步收紧政策的前瞻指引，而且声明中重新强调了过去加息的“有力”传导，这表明欧洲央行正在转向观望模式。从7月起，中国政府决定全面停止对华再投资，这可能是对鹰派的让步。目前，投资组合每月减少150亿欧元，随着再投资的停止，从7月份开始，平均每月将加速减少270亿欧元。

市场的反应是大幅上涨，前端定价显示欧洲央行在未来几个季度的政策利率走势将更为温和，而由于央行降低了对通胀的保护，长期债券面临抛售压力。然而，值得注意的是，通胀掉期的上升幅度相对较小，而掉期隐含波动率实际上全天都在下降。后者可以很容易地解释为，市场越来越相信，央行的紧缩周期即将结束。受此影响，欧元兑美元分别下跌8个基点和4个基点。

7月份，欧洲央行的量化紧缩将从平均每月150亿欧元增至270亿欧元

来源:Refinitiv, ING

降息的定罪增加，但在未来的日子里，很多潜在的香蕉皮

当然，欧洲央行行长拉加德小心翼翼地澄清了事实。虽然声明中没有暗示未来加息，但她的新闻发布会上却点缀着进一步收紧政策的暗示，这取决于即将公布的数据。在我们看来，这还不足以让市场明确区分美联储和欧洲央行的政策，拉加德在问答结束时试图这样做，但没有令人信服。欧洲央行发出的不像预期那么强硬的信息阻止了欧元远期进一步反转，但随着对美联储降息的共识增强，在地区银行业问题的帮助下，我们认为欧洲利率市场将很快得出同样的结论。

投资者对美国地区银行的态度，一直是比央行本身更大的利率波动推手

这应该会限制欧洲利率的上行风险，就像在美国一样，但通往更低利率的道路可能仍然崎岖不平。今天将公布美国就业报告，这是一个出了名的嘈杂指标，很可能会让专注于寻找劳动力市场降温迹象的市场措手不及。定于下周三发布的4月份CPI报告也是如此。这并不能说明市场对美国地区银行的态度，它们一直是比央行本身更大的利率波动驱动因素。周一公布的高级信贷员调查不太可能让市场情绪好转。预计会出现更多波动，但这种情况持续的时间越长，我们就越坚信，发达市场紧缩周期即将结束。

既没有更高的通胀掉期，也没有隐含波动率支持曲线变陡

来源:Refinitiv, ING 5

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